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目前，OPEC+减产支撑原油价格，燃料油成本端存在支撑。高硫燃料油供应偏紧，低硫燃料油供应宽松，加之发电需求支撑高硫燃料油，高硫燃料油与低硫燃料油的价差有望缩窄。

4月2日，OPEC+宣布在去年10月减产200万桶/日的基础上，进一步减产约116万桶/日。OPEC+超预期减产使得国际原油价格跳空高开，燃料油受成本重心上移的影响也开始不断上移。之后，随着市场对全球经济衰退预期不断加深，国际原油价格开始回落，燃料油价格受此影响也开始走弱。燃料油价格受原油的影响较大，目前原油下有地缘政治和OPEC+减产的支撑，上有全球经济衰退预期加深和需求走弱的压制，处于上下两难的局面。短期油价临近70美元/桶的箱体下沿附近，在宏观经济没有重大变化的前提下，下方空间有限，燃料油成本存在一定支撑。

从供应情况来看，高硫燃料油和低硫燃料油的供应存在一定分化。亚太地区高硫燃料油最重要的产地俄罗斯近期炼厂检修，供应有所下降，而中东地区的低硫燃料油供应充裕，这使得低硫和高硫燃料油的价差持续缩窄。库存方面，截至5月10日，新加坡燃料油总库存为2696万桶，较去年同期上升435万桶，同比上升19.24%。其中，轻质燃料油库存为1823万桶，较去年同期上升368万桶，同比上升25.29%；中质燃料油库存为873万桶，较去年同期上升67万桶，同比上升8.31%。从新加坡燃料油库存的变化来看，进一步佐证了轻质燃料油供应相对宽松的事实。

从需求情况来看，随着夏季到来，燃料油需求有望季节性回暖。5月以来，国内各地陆续进入休渔季，时间在3个月左右。随着休渔季到来，内海船燃需求将大幅下降。海运需求方面，截至5月12日，沿海集装箱运价指数（TDI）为1198.35点，较去年同期下降271.62点，同比下降18.48%；波罗的海干散货指数（BDI）为1558点，较去年同期下降1559点，同比下降50.02%。海运价格指数较去年同期下降很大程度上是由于原油价格大幅回落，导致海运成本明显下降，但也说明海运贸易处于衰退阶段。整体来看，海运特别是国际海运受全球经济疲软的影响出现萎缩，但短期海运需求有复苏迹象，并且随着夏季到来，全球海运贸易进入季节性旺季，这种复苏的迹象有望延续，对燃料油价格起到一定的支撑。除船燃需求外，随着夏季到来，国内进入用电高峰，高硫燃料油发电需求将明显上升。虽然今年国内大概率不会出现去年那种水利发电下降50%的情况，但市场对高硫燃料油的需求将有所上升。

短期来看，随着夏季到来，船燃需求和发电需求都将季节性上升，这将对燃料油近月合约起到一定的支撑作用。然而，从长周期来看，海运需求下降，发电需求也难以复制去年，需求端对燃料油价格的支撑作用有限。

综上所述，OPEC+减产向市场传达了其支撑油价的决心，目前油价处于偏低水平，短期内进一步下挫空间有限，成本对燃料油的支撑将显现。供应方面，高硫燃料油受俄罗斯炼厂检修的影响偏紧，而低硫燃料油供应相对充裕。与此同时，船燃需求在整体疲软的大背景下有望季节性复苏，高硫燃料油的发电需求有望上升。基于上述判断，笔者认为，高硫燃料油的基本面强于低硫燃料油，二者价差有望进一步压缩，多高硫燃料油空低硫燃料油的操作可以继续。目前，燃料油基本面没有明显的矛盾，短期有望随着季节性需求回暖止跌反弹，可以轻仓试多。（作者：金石期货）